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造纸龙头估值跌破历史最低,下游需求不振,纸厂开启去库存模式为提价蓄力!

2019-06-06 09:39:19.0 来源:中国纸网 责编:温淼

摘要:
纸价具有明显的周期属性:原料、原纸价格波动相关性强,主动补库时期吨纸盈利水平高。6-7月为下游解暑饮料消费旺季,原纸涨价动力充沛。从当前估值来看,玖龙、理文已跌破历史最低水平,低位布局时点再来。纸厂现阶段去库存,实为后续提价蓄势!
    【CPP114】讯:

  1、周期属性:原料、原纸价格波动相关性强,主动补库时期吨纸盈利水平高


  纸的成本加成定价方式,使得原料价格和原纸价格呈现出高度趋同的波动方向;在废纸价格上涨时期,企业的盈利能力取决于成本转嫁下游包装印刷厂的挺价能力,但当终端消费需求疲软时,反馈上游纸企挺价乏力、纸厂被动补库;尽管此时纸企盈利区间收窄,龙头借助自身规模优势和廉价优质的外废原料供给,相较于中小纸企仍能享受更高的成本红利。


 从历史数据来看,两次纸价高点均存在:


  i)行业废纸库存主动去化、原料价格明显提升;


  ii)原纸库存上升两者叠加的特点,受益于下游需求不减、供给端数量有限,在废纸价格上升的背景下,龙头挺价后价格传导顺畅,吨纸盈利水平提升。


  下游需求周期性波动,关注旺季主动备货情况。箱板瓦楞纸的生产旺季随着下游传统消费习惯、节日、季节轮替而产生一年内季节性的波动,其中(1)3月,受下游空调/冰箱等产品消费旺季来临、五一劳动等节假日因素,纸厂主动备货;(2)6-7月为下游解暑饮料消费旺季,原纸涨价动力充沛;(3)9-12月,每年的第四季度是造纸行业传统旺季,一是中秋、国庆假日提振终端需求,二是由于机制纸设备于春节前2~3周停工,下游加大囤货力度,造纸行业迎来行业集体发布涨价函高峰期。伴随原纸需求端走旺,下游主动补库动力充沛,原纸价格具备持续提价的预期,造纸行业景气度延续,主要造纸企年内利润水平高预期得以兑现。

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