在技术创新上，至2019年上半年，公司及子公司新获得专利18项，累计获得专利授权101项，其中发明专利4项、实用新型专利68项，外观设计2项，软件著作权27项，继续保持了行业中的领先地位。2018年，公司取得印刷包装行业内最具权威的国际图形测量公司的“GMI认证”，标志着公司具备承接国际医药大型连锁买家Walgreen、CVS等客户的业务能力，能够满足高端客户对产品严格的色彩管理需

  此外，公司在电子监管码等一维码、二维码的赋码印刷及多种防伪技术的规模化应用上，也处于国内领先水平。由于公司在药品可追溯领域的长期深耕，其积累的技术、经验，可以迅速在食品、化妆品、消费电子等新领域进行复制。

  为顺应行业智能升级、集中整合的发展趋势，有效提升业务协同性及增加客户粘性，公司先后于 2018年、2019年分别收购领凯网络和北京金印联，在数字化精准营销和印刷行业供应链方面，进入产业链的高价值区。

  从国家标准对包装的定义出发，绝大部分包装都与展示销售直接相关，主要目的是为了“促进销售”。这是公司作为一家包装印刷企业收购领凯网络的内在逻辑。领凯网络的主要业务是移动互联网精准广告投放，属于连接广告主、互联网媒体和终端用户的中间平台，主要覆盖今日头条、抖音、淘宝、网易、腾讯、滴滴、美团、高德地图、美图秀秀、爱奇艺、京东等100余个国内领先的互联网平台。领凯网络旗下拥有技术驱动的整合数字广告平台，能够针对不同客户要求，提供涵盖营销策略定制、媒体投放、营销效果监测和优化提升等内容的精准营销服务链条；还能依托大数据技术和手段进行跟踪分析，并对发现的的特定客户实施针对性的精准营销。

  分析指出，通过本次并购，可以利用双方现有的营销体系和良好的客户关系，有效对接环球印务与领凯网络各自的客户资源，帮助快消品、OTC（非处方药）客户进行全方位精准数字营销，将其企业及产品信息快速传递给终端消费者；同时可以更好地推广公司的数字化印刷业务，更公司品牌客户提供增值服务，增加客户黏性。

  根据公司公告，公司以1．31亿元收购领凯网络70％股权，领凯网络承诺2018～2020年累计实现净利润不低于人民币1．4亿元，目前已经完成2018年度业绩承诺。领凯网络于2018年10月纳入合并范围，2018年10～12月，领凯网络实现净利润779．08万元，实现归属于上市公司股东的净利润545．35万元，占公司合并归属于上市公司股东净利润的19．40％。2019年1~6月，领凯网络科技实现的净利润2027．76万元，其中归属于上市公司股东的净利润1419．42万元。

  公司并购北京金印联，进入印刷行业供应链服务领域，则是作为行业龙头，充分发挥整合和引领作用的体现。国内包装印刷、出版印刷行业均高度分散，上游价格传导能力强，下游对单一大客户依赖程度高，上下游议价能力使行业承压。智能升级、集中整合将成为未来几年包装行业的主要发展趋势，公司将以行业供应链管理为切入点，在收购金印联后建立供应链管理平台，以此整合行业上下游资源。

  北京金印联主营业务为印刷包装全供应链解决方案服务，主要为日化、电器、食品、药盒、烟包等包装印刷企业、出版印刷企业及标签、制卡等行业提供国际知名品牌的高品质环保油墨、光油、化学品、版材等绿色环保原辅材料专业解决方案，采购管家服务，为出版社和终端品牌商提供印制色彩管理，印品安全管控等技术增值和保障服务主要业务；与盛威科、Huber、杭华油墨、柯达、爱普生、Pantone、Continental、ColorPartner等多家国内外印刷产业链公司长期合作。

  收购北京金印联后，公司将以行业供应链管理为切入点，特别是利用自身在面对上游包装纸（一般而言，纸张成本约占包装印刷生产总成本的50％左右）生产企业的议价优势，整合行业资源，打造一个内容更多、弹性更大的包装印刷供给体系。

  值得注意的是，2019年12月，公司与北京爱斯瑞特共同出资成立“智联区块链”（暂定名），将区块链技术应用于药品溯源、医药物流及供应链管理平台等领域。分析指出，基于区块链技术的可溯源和数字资产转让，可以让企业实现防伪溯源、防窜货、防伪核销等功能，并能够对终端消费者提供多种CRM营销服务，包装上的二维码也可以成为互联网广告的入口。

  管理能力突出

  收益指标居于行业前列

  国内包装印刷行业由于过于分散的现状，导致企业往往面临较大的上下游压力，从而难以提高收益质量。而国外印刷包装行业良好的商业业态，给国际龙头带来更为稳健的现金流入。

  从应收款周转的角度看，国际龙头的应收款周转天数显著低于国内包装印刷行业龙头。资料显示，2017年度，国际纸业、美国包装公司、WestRock的应收账款周转天数平均为44．14天，国内的可比4家上市公司应收账款周转天数平均为116．42天。公司年报显示，公司2017、2018年度应收账款的周转天数从101．08天降至91．11天，至2019年上半年进一步降至73．67天；这一数据在A股可比公司中仅低于某医药玻璃包装企业，与某烟标印刷龙头公司持平，远低于综合性印刷包装公司。较短的应收账款周转天数使得公司的资金运用效率远高于国内友商，而高现金周转使公司在原材料采购环节拥有更高的议价权，减少供应链的资金成本。

  从收益质量的角度看，选取营业收入现金含量（经营性净现金流与营业收入比值）和净利润现金含量（经营性净现金流和归母净利润比值）两个指标看，公司2017年、2018年营业收入现金含量为11．85％和15．41％，处于行业平均水平，高于综合性友商公司；公司2017、2018年净利润现金含量为229．61％和304．33％，在可比公司的平均值和中位数，处于绝对领先的水平。这充分说明公司对下游客户的议价处于较高水平，销售回款能力强，成本费用低，财务压力小，公司有能力保持当前的盈利空间。

  此外，公司的期间费用率近年来呈现持续下降态势。2016年至2019年上半年，公司期间费用率为14．13％、13．69％、13．63％及9．4％，体现出公司在降本增效、不断挖潜方面的持续努力。

  在激励制度上，公司于2019年初实施第一期员工持股计划，累计从二级市场买入143．14万股。值得注意的是，公司收购的领凯网络和北京金印联的交易对手方，也于并购后在二级市场各自购买了168．17万股和107．9万股公司股票，因此，无论是公司高管还是核心员工，无论是传统业务还是延伸的新兴领域，其发展利益实现了深度绑定，有利于进一步激发经营管理的活力，改善公司治理水平，推动公司长期、持续、健康发展。

  价值分析和盈利预测

  公司系国内医药包装印刷领域的龙头企业，也是陕药集团旗下唯一上市公司，具备国内外优质的医药客户资源。公司立足医药包装印刷，同时向食品饮料、个护美妆、消费电子等领域积极拓展。公司移动互联网广告业务发展较快，为公司贡献较大利润；进入印刷供应链服务行业，将以龙头企业优势实现多业务融合发展和推动行业整合。

  从医药行业长期发展趋势看，产业升级下的创新药物研发将引领未来5～10年的发展大周期，消费升级的趋势将大大拓展创新药、特别是生物药、疫苗等高端品种的市场空间，公司与国内外医药领导企业具备长期合作关系，具备包装产品及服务创新与客户医药创新同步发展的能力，将充分受益于医药行业大发展。从短期来看，为防控新型冠状病毒感染的疫情，2020上半年的医药产品、包装食品的需求将会激发，公司业绩也会同步提振。

  基于公司基本面和近年业绩表现，预计2019年净利润同比增长120％，2020年净利润同比增长60％，对应EPS为0．42元和0．672元。