1.2造纸产业发展政策将出台

规模与环保《造纸产业发展政策》(草案)和《造纸工业发展十一五规划纲要》(征求意见稿)已经完成了新一轮讨论。规模和环保将成为造纸产业发展的重要指标。

针对造纸这样一个污染大户，《国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要》特别提出了"调整造纸工业原料结构，降低水资源消耗和污染物排放，淘汰落后草浆生产线，有条件的地区实施林纸一体化工程"的要求。正在拟订的《发展政策》和《规划纲要》将充分贯彻以上要求，对中国造纸业的环保行政监控将进一步加强，一大批环保未能达标的中小纸厂将被淘汰。

九五期间我国开始对五大重点水污染源着手进行治理，尤其是造纸业的污水治理，关闭了全国所有年产5000吨以下的造纸厂，使得我国造纸企业数从97年最高峰的13983家锐减至98年的4763家。2005年我国共有造纸企业7461家，平均年产量仅7500吨，远低于全球造纸企业平均年产4-5万吨的生产规模。其中，年产量万吨以下的小纸厂超过5000家，它们技术装备水平低，能耗和水耗偏高，产品质量较差，环境污染很严重。

按2006年预计产量，我国造纸业年产量超过30万吨的大型造纸厂仅25家，最大的晨鸣为234万吨，仅为国际纸业巨头International Paper和StoraEnso年产量（1800万吨和1640万吨）的13%和14%。25家大型纸厂合计产纸1891万吨，占06年预计总产量6589万吨的28.7%。按07年我们预测的产量7292万吨，如果07年关闭5000家小纸厂的一半，剩下的5000家左右造纸厂的平均产量也仅1.5万吨，仅为世界平均水平的1/3，后续整合空间很大。

我们认为，《发展政策》和《规划纲要》将在07年正式颁布，造纸产业将再一次大规模整合，万吨以下的小纸厂（主要生产新闻纸和文化纸）将首当其冲，面临关闭或是转产。国家产业政策将鼓励大型企业的进一步扩容，整合完成后大宗纸种（新闻纸、文化类纸、包装纸）将成为价格联盟式的垄断行业。目前来看，最有可能成为垄断龙头的A股上市公司有新闻纸行业的华泰纸业和包装纸行业的太阳纸业。

事实上，规模和环保相辅相成，互相依托。中小纸厂规模太小，无法承受环保成本带来的毛利率进一步下降，上环保设备还不如转产，如果不上环保设备，又将被政府强制关闭。国内的大型纸厂大多拥有完善的环保设备，相应的环保成本如果由于地方政府对中小纸厂的保护主义而不能成为全行业的共有成本，其环保的积极性将被大大挫伤。

只有当环保成本成为共有成本，中小纸厂不断被淘汰，大纸厂才能一方面挤占退出的市场不断壮大规模，另一方面进一步摊薄环保成本，加大环保投入，从而从根本上改变中国造纸业污染大户的局面。

"林纸一体"仍是中国造纸产业发展的中轴，符合"规模与环保"的产业政策。无规模难以承受巨大的林业投资；带来的纸浆结构的提升极大的减少了环境污染。

1.3我国与国际造纸业纸浆结构及来源比较造纸工业是典型的资源密集型行业，优质纤维的供应状况是决定行业发展的决定性因素之一。

然而，我国在这方面却是先天不足，由于林木资源稀缺，导致优质长纤维的供应不足，长期以来严重依赖进口，从而使得纤维成本成为制约我国造纸业发展的重要因素之一。

纸浆通常分为木浆、废纸浆和非木浆。国际造纸工业纸浆结构为木浆占约62.6%，废纸浆34%，非木浆3.4%（资料来源：中国造纸协会）。而2005年我国纸浆消费木浆仅占22%，废纸浆则占到54%，而非木浆达到24%，草类等非木质纤维制浆的比例相当之高。这直接影响了我国纸类产品的质量，纤维原料结构的不合理及供应不足已经严重制约了我国造纸工业的发展。与国际主要造纸工业大国相比，我国目前主要存在的问题首先是不合理的原料结构，主要是过高的非木浆使用比例（麦草浆为主），这不仅影响了产品档次和竞争力，先进纸机的使用，而且污染严重，环保成本较高；其次，我国目前的造纸原料来源中废纸使用比例相当高，但由于我国废纸回收机制很不完善，再回收率很低，仅为30％左右，低于47.7％的世界平均水平。

1.4居高不下的进口木浆价格呼唤"林浆纸一体化"随着我国人民生活水平的改善和造纸工艺水平的不断提高，我国的纸产品呈现高档化和多元化趋势。

进口纸品有着进一步高档化的趋势，而国产纸品的产品线进一步拓宽，逐渐填补了先前的很多空白，对于优质长纤维的需求比重也呈逐渐上升趋势。

04、05年国内造纸行业产能的不断扩张导致对纸浆需求不断加大，目前我国的纸浆消费量已占全球总量的1/3，01-05纸浆消费年复合增长率高达13.26%。可以预计，原材料成本将成为我国造纸企业未来一到两年发展的关键制约因素之一。由于纸品需求呈现高档化趋势，能否获得大量高质低价的优质木浆纤维，在相当程度上决定了企业产品线的宽度（高档纸品）以及产品的毛利率水平和市场占有率。

目前我国造纸企业在原木浆的来源上，以国外进口为主，在价格上也受制于国际纸浆市场。国际纸浆价格自去年10月份起出现反弹，06年以来从640美元/吨一路上扬。我们在中期策略报告中预测下半年浆价将继续上升，目前已升至770美元/吨，涨幅已达20%。

一方面，我国原木浆进口依赖度很高，另一方面世界原木浆的可供进口量相对有限，很难有大幅增长。目前世界主要原木浆出口国有加拿大、巴西、瑞典、智利、芬兰、俄罗斯、印度尼西亚等等。其中，加拿大为全球长纤维化学木浆主要出口国，主要出产地分为东部和西部两个大区，由于加元对美元大幅升值，加拿大东部很多浆厂成本增高，面临关闭的困境，西部则由于前期天牛虫害迫使浆厂大量砍伐林木，增加了库存，暂时维继经营。