造纸行业：成本转嫁显示竞争趋缓
2007-03-02 00:00:00.0 来源：国信证券 李世新 责编：中华印刷包装网
07年头两个月显示行业竞争趋缓
与06年全年相比，07年1~2月份行业运行发生了明显的变化：在原料价格同样上涨的情况下，大部分纸品价格出现了明显的上涨。
除新闻纸和轻涂纸外，07年纸品价格的明显上涨反映了这些产品已经比06年具有较强的成本转嫁能力，而成本转嫁能力受产业竞争程度制约，则07年头两个月纸业竞争总体趋缓是确定的。
行业竞争趋缓的原因是06年固定资产投资增速下降。基于对行业固定资产投资转化为产能的时间大致为一年(10~11个月)的测算，我们持续跟踪06年各月份的行业固定投资增速，发现它一直处于较低的水平，全年的增速为17%，明显低于04、05年32~34%的增速。
06年底行业毛利率初显回升趋势
06年第四季度行业毛利率走出了持续近两年的底部区域，由于该季度原料价格仍处于上涨之中，毛利率的改善主要得益于部分纸种如箱板纸、白纸板(含白卡)、铜版纸等因市场竞争改善而价格率先上涨。随着07年初更多纸种的价格上涨，我们判断毛利率仍有进一步回升的可能，而年中浆价的下跌会使这种回升加速。
维持行业“中性”的投资评级，维持岳阳纸业“推荐”的投资评级和晨鸣纸业“谨慎推荐”的投资评级。
尽管行业竞争趋缓可能使部分公司07~08年盈利超预期，但由于纸业业务估值水平较低，业绩的改善难以大幅度提高公司价值，我们对纸业的关注点一直不在纸业业务本身，而在于估值水平有显著优势的上游林浆业务方面，岳阳纸业以其较确定的上游盈利能力是我们重点推荐的长期投资品种，而晨鸣纸业湛江林浆项目正在形成盈利预期，我们在本月初实地调研后开始进一步关注其价值改善动态。
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