公司主要从事箱纸板及纸箱的生产与销售。公司箱纸板产能近50万吨，居华东地区第三位，其中牛皮箱板纸约40万吨，瓦楞原纸约10万吨的生产规模。公司全部原纸产量的三分之一供内部生产纸箱，其余三分之二用于外销。瓦楞原纸大部分自用，而外销的主要是牛皮箱板纸。

公司采取了向产业链下游延伸的策略，在瓦楞纸箱的生产和销售上积极布局。目前已经在扬州、苏州、常州和杭州等地设立子公司从事纸箱的生产与销售，具有3.6亿平方米的纸箱生产能力。

公司处于包装纸和纸箱行业。国内对纸箱及其原材料——箱板原纸的需求快速增长，目前该类产品处于供不应求的状况。受我国经济和出口增长的拉动，我们预计箱板原纸及纸箱的需求仍将保持高速增长。行业前景依然看好。

公司未来的增长主要来自以下方面：一是控股子公司扬州山鹰将于07年上半年新增1.1亿平方米纸箱产能；二是04年增发建设的30万吨纸板项目将于07年10月投产，主要产能将于08年释放；三建设年产20万吨高强瓦楞原纸技改工程项目，预计09年方能投产；四是引进2500mm五层瓦楞纸板及全自动纸箱印刷系统项目，预计08年可投产。

公司具有市场先入优势、上下游一体化优势和适应性强的优势。

但是，公司在生产规模和区位上也存在比较明显的劣势，需要公司加以改善。

预计公司07-09年实现主营收入18.1亿、25.5亿和30.65亿元，年均增长23%，实现净利润1.28亿、1.66亿和1.9亿元，年均增长20%。不考虑可转债(行情论坛)转股影响，EPS分别为0.301、0.389和0.445元。给予谨慎推荐评级。

一、公司在箱板纸及其下游领域具有一定规模

公司主要从事箱纸板及纸箱的生产与销售。公司年报显示，06年纸及纸板产量约48万吨，纸箱产量3.6亿立方米。纸及纸板(主要是箱板纸)占公司销售收入的56.3%，纸箱占43.7%。

1、箱板原纸产能约50万吨，产量的三分之二外销目前公司箱纸板产能近50万吨，居华东地区第三位。其中牛皮箱板纸产能约40万吨，产品主要为B级和C级，除小部分自用外，多数外销；瓦楞原纸产能约10万吨，其中大部分自用。公司06年生产了约48万吨箱板纸及瓦楞原纸，其中外销比重约占三分之二。原纸产能主要在母公司，同时子公司天福纸箱纸品有限公司也有少量产能。

箱板原纸的主要成本构成中，原材料占65%，电和汽占20%，制造、人工及折旧费用合计占15%左右。公司生产箱板原纸的主要原材料中，废纸占92%，木浆占8%。目前公司废纸的年消耗量约50万吨，以国废为主，约占55-60%，其余为进口废纸，包括美废、日废。国废主要从公司周边地区收购。

2、积极布局下游，扩大纸箱产能公司采取了向产业链下游延伸的策略，在瓦楞纸箱的生产和销售上积极布局。目前已经在扬州、苏州、常州和杭州等地设立子公司从事纸箱的生产与销售，具有3.6亿平方米的纸箱生产能力。