行业发展趋势

未来几年，造纸工业在三个方面仍有较大的发展空间：一是林纸一体化的产业链延伸，提高纤维原料自我供给能力；二是优势企业横向整合，优势产业组织结构；三是循环经济的经营模式，降低消耗减少排放。

二个投资主线

08年的二个投资主线：一是拥有上资源和资源获取能力的林纸一体化企业，二是因产品和原料结构变化，在未来一段时期业绩有较大增幅或持续增长能力强的公司。

重点上市公司推荐

在林纸一体化的公司中，我们重点推荐岳阳纸业和晨鸣纸业；原料结构变化带来业绩大幅增长的公司中，我们重点推荐博汇纸业；由于消费升级支撑公司持续增长的公司中，我们重点推荐产品定位高端的太阳纸业。

一、行业概况

(一)06年行业概况

06年全年中国纸及纸板消费量和生产量分别达6600万吨和6500万吨，比05年分别增长11.3%和16.07%。产量的增长幅度高出消费量增长幅度5.23个百分点,供需基本平衡。

06年，中国人均消费量达50公斤，比上一年增加5公斤，比2001年29公斤增加了21公斤，人均消费量的持续增长推动中国纸及纸板消费的持续增长。05年，全球人均纸及纸板年消费量为56.3千克，其中北美人均消费水平最高，为293.0千克，亚洲和非洲分别为35.3千克和6.8千克。经过近几年的快速增长，中国纸张的人均消费量水平以超过亚洲平均水平，并接近全球人均消费水平。

(二)07年前三季度造纸工业经营概况

1、产量高增长，投资增速回升

07年1-10月，纸和纸板的产量达6413.09万吨，同比增长17.4%，其中新闻纸388.93万吨，增长17.7%，预计07年全年，纸和纸板的产量达7364.50万吨，其中新闻纸将达445万吨。纸张产量继续保持高增长。与此同时，由于06年投资增速回落，产能的快速增长有所缓解，07年下半年，绝大多数纸产品相继提价，行业景气及产品毛利率开始回升。

07年上半年行业投资增速反弹，07年上半年，造纸行业累积完成固定资产投资351亿元，增长27.5%，而06年上半年增长为18.3%，增幅回升。

2、出口大幅增加

近年来，中国造纸工业发展迅速，装备水平和整体竞争能力大大提高，绝大多数纸产品在产量和质量方面已完全能满足国内市场的需求，其中一些纸产品已开始批量出口。从06年起，部分纸产品净进口转变为净出口，如新闻纸产品。

据海关统计，2007年1-9月，进口总量313.52万吨，同比下降7.1%，出口总量331万吨，接近去年全年的出口量，同比增长41%。

出口继续保持高速增长态势。出口量的大幅增长，部分缓解了行业新增产能对国内市场的供给压力。

(三)07年造纸工业运行状况分析

07年，影响造纸工业发展的有利政策因素和不利制约因素并存，原料成本的持续上升、环保和资源约束继续影响造纸行业的盈利水平、改变造纸行业的盈利模式和竞争格局。07年大多数企业的盈利水平呈先抑后扬之势。

1、原料进口依赖度持续增大

近年来，随着造纸工业产能的快速扩张和产品档次的不断提高，纤维资源发展滞后的矛盾日益突出，由于产能的扩张主要集中在以木浆、废纸浆为原料高档文化用纸、包装纸及新闻纸，而国内纤维资源发展滞后，新增产能的对纤维原料的需求部分通过增加进口来满足，木浆和废纸进口量及所占全球贸易量的比例逐年增加。05年，我国进口纸浆759万吨，约占世界商品浆总产量的16%，进口废纸1703万吨，为世界第一位，占全球净出口量的61%。预计07年木浆和废纸进口量将高于06年。

2、原料价格上涨，压缩企业盈利空间

产能快速扩张、纤维资源发展滞后及由此形成的原料进口依赖增大，使我国对进口原料需求刚性增加，近年来，原料价格的持续上涨并没有改变原料进口逐年增加的现状。另一方面，由于产能的饱和及部分产品供过与求，产品的供给刚性增大，进而使原料价格上涨的价格传导滞后，原料价格的上涨部分需要企业降低产品盈利空间来消化。

06年以来，木浆、废纸持续上涨，其中进口废纸的价格表现的更为突出，目前，8#美废，06年1月价格135美元/吨，07年1月是175美元/吨，07年11月达210美元/吨，06年1月到07年1月上涨30%；07年1月到07年11月上涨20%。由于近年产能扩张较快，07年仍是产能集中释放时期，原料价格上涨的价格传导滞后，上半年，原料价格的上涨没有带动产品价格的上涨，大多数企业盈利能力下降。

3、节能减排，文化用纸及相关纸产品价格上涨

07年，行业发展的有利政策因素是国家加大节能减排的治理力度，节能减排的落实有了实质性进展，各地关闭了一批小纸厂和环保不达标的造纸企业，这一举措影响在下半年开始显现，由于关闭的小纸厂和环保不达标的造纸企业大多数是以麦草和芦苇为原料的中档文化用纸生产厂，文化用纸供给减少，价格上涨，而麦草和芦苇等非木浆原料价格下降。中档文化纸价格的上涨及原料价格的持续上涨，带动了高档文化纸和其他纸产品价格下半年普遍上涨。大型造纸企业由于环保设备完善，成为本次节能减排的收益者，而直接收益的就是大型文化纸生产企业。因此，今年大多数企业的盈利水平的呈先抑后扬之势。

二、纸及纸板消费量、产量和纤维原料消耗预测

(一)纸及纸板消费量与GDP总量相关性分析

通过对1980年-2006年，纸及纸板总消费量与GDP总量(27组数据)的线性回归分析发现，纸及纸板消费总量与GDP总量具有很高的相关性，相关系数为0.9857。纸及纸板消费总量与GDP总量线性关系如下。

y=0.037x+631.39

R2=0.9857

即GDP每增加1万亿元(人民币)，纸及纸板消费总量增加370万吨

(二)纸及纸板消费量与产量预测

我们基于06年纸及纸板消费量和生产量、纸及纸板消费量与GDP的线性关系，我们在07年、08年、09年和2010年GDP增长率分别为11.6%、10.3%、9.6%和9%的假设下，预测07年至2010年每年纸及纸板消费量，我们基于07年前三季度纸及纸板生产量的增幅预测07年全年的增幅及总产量，我们预测，07年国内纸及纸板生产量将超过消费量，因此，在2008年至2010年，我们按产量的增长与消费量的增长持平，预测2008年至2010年纸及纸板生产量，根据这一预测，从2007年到2010年，四年间消费量和生产量的平均复合增长率分别是8.33%和9.33%。

(三)浆及各类浆的消耗预测

07年10月国家发改委在下发的《造纸产业发展政策》(以下简称《政策》)，对造纸工业各类纤维原料的结构比例给出了明确的目标值：

《政策》指出：“将通过提高木将比重、扩大废纸回收、合理利用非木浆，到2010年，造纸工业木浆、废纸浆和非木浆结构达到26%、56%和18%”。在木浆构成中：“到2010年，力争实现建设造纸林基地500万公顷、新增木浆生产能力645万吨。”，以06年国产木浆526万吨计算，到2010年国产木浆达1171万吨；在废纸浆结构方面，《政策》指出“到2010年，国内废纸利用率由(2005年)32%提高至38%”。

我们基于2007年到2010年纸及纸板产量和浆的总消耗量，根据《政策》标明的浆的结构和废纸利用率及国产木浆的目标值，并假设从2007年2010年，上述浆的结构比例按等比例增长(或减少)方式达到2010年的目标值，预测出从2007年至2010年的木浆、废纸浆和非木浆及国产木浆和国内废纸浆的消耗量。并以此作为我们对中国造纸工业今后发展趋势判断的一个基本的参考值。

(四)08年进口原料价格仍将维持在高位，非木浆价格继续回落

08年，支撑国际商品浆和废纸价格高位运行的主要因素依然存在。一是今年以来，美国连续降息，且后期仍有降息预期，美元将可能继续走软，商品浆的主要出口国出口成本仍将受美元贬值影响而继续提高；二是国际油价的持续上涨，继续增大运费成本，进而增加进口原料成本；三中国因素仍然存在，由于中国消费量和产量将继续保持增长，木浆和废纸的进口量将继续增大，我们预测，08年，木浆和废纸的进口量将比07年分别增长5.37%和2.61%。因此，在上述因素的支撑下，我们预计国际商品浆和废纸价格将继续高位运行。

08年，国家将继续加大节能减排的执行力度，目前，对各地地方节能减排的考核已列为重要考核指标，并施行一票否决制，因此，08年关闭环保不达标的小纸厂将继续加大，特别是以禾草浆和苇浆为原料的纸厂，因此，08年，禾草和芦苇价格有望继续回落。

三、中国造纸工业发展趋势分析

随着中国经