主要内容

中国将成为纸品净出口国，预计06-08年中国纸与纸板产量分别为6589万吨、7305万吨和8120万吨；年增长率分别为17.67%、10.87%和11.15%，均高于同期消费增长率。04、05年新增产能在06年的集中释放将使中国成为纸品净出口国。07和08年需求缺口将不断扩大。
造纸产业发展政策将出台-规模与环保规模和环保将成为造纸产业发展的重要指标。造纸产业现在处于整合阶段，国家产业政策鼓励大型企业的进一步扩容，整合完成后大宗纸种将成为价格联盟式的垄断行业。"林纸一体"仍是中国造纸产业发展的中轴，符合"规模与环保"的产业政策。

林纸一体投资价值分析中国造纸业纸浆结构需要提升，但全球木材资源紧缺，进口木浆价格居高不下，林纸一体化成为中国造纸业长期发展的必需条件。鉴于木材资源的稀缺所带来的林纸基地巨大的价值和国际上"林纸一体化"上市公司高于同业的估值水平这一事实，国内的林纸公司的投资价值应当获得大幅提升。

大宗纸种价格及供求关系趋势对新闻纸、文化类纸和包装纸等大宗纸种在统计06-08年产能释放的基础上做了供求关系和价格走势的预测。

投资建议

行业评级上调06年A股市场估值水平整体提高，造纸、煤炭、电力等同为仅余的几个估值水平未明显提升的板块，预计07年上半年造纸板块的市盈率水平将受板块轮动的影响，有一定幅度提升。但行业基本面并未转好，预计07年中期将有所回暖。垄断龙头和林纸公司受行业拖累较小，具备大幅超出行业平均水平的投资价值。

个股投资上调华泰股份投资评级为"强烈推荐A"，以反映我们对垄断龙头公司投资价值的认可；维持岳阳纸业和美利纸业"强烈推荐A"的投资评级，以反映我们对林纸一体公司投资价值的认可。维持吉林森工"推荐A"的投资评级，并将密切跟踪其股权激励计划的进展。

一、行业发展趋势

1.1消费和产量明细预测

中国将成为纸品净出口国造纸业是当今中国为数不多的产品供不应求且市场潜力巨大的产业之一，伴随着中国经济的高速发展，上世纪90年代以来在中国获得了长足的进步。

根据统计数据，2005年我国纸与纸板消费总量为5930万吨，继续位居世界第二位，仅次于美国。01-05年我国纸与纸板消费量高速增长，年复合增长率为12.65%。然而，中国当前人均消费量仅为42公斤，远低于发达国家的人均300公斤的消费量，也低于世界人均52公斤的消费量。基于中国经济持续高速增长的预期，我们预计未来几年中国纸与纸板的消费量仍将维持高增速。

我们对新闻纸等各大纸种06-08年的消费量都作了预测，从而得出06-08年纸与纸板的消费量分别为6498万吨，7137万吨和7868万吨，年增长率分别为9.57%，9.83%和10.25%。

总体而言，01-05年我国纸与纸板消费量年增长率低于同期GDP增速。新闻纸、文化纸消费同GDP相关性较弱，05年增长率大大低于同期GDP增速，预计未来几年将维持这一态势。箱板纸、白卡纸和生活纸消费同GDP相关性较强。预计未来几年将随着第二产业和消费品的强劲增长维持10%以上的增速。

生产量方面，我国自02年以来始终维持高速增长，01-05年复合增长率达到15.02%，高于消费增速的12.65%。我们对各纸种06-08年新释放的产能全部做了统计，在此基础上对各纸种的产量作了预测，最终得出06-08年中国纸与纸板产量分别为6589万吨、7305万吨和8120万吨，年增长率分别为17.67%、10.87%和11.15%，均高于同期消费增长率。其中06年产量增长率相对07年和08年较高主要是因为中国造纸业04、05年产能集中上马，06年集中释放，同时06、07年新上马产能相对较少所致。中国造纸工业将维持高速增长的态势，对原料的需求将不断增长。(divid)