支持我们投资建议的几项关键性因素

 杨木涨价、自产木材带来的成本节约。

 公司2008年超级压光纸项目投产，由于在自制浆方面的成本优势，公司的超级压光纸在国内具有竞争优势，成为2008年的盈利增长点。

 公司将通过“林纸一体化”获取新的林业资产，该盈利模式具备可持续性。公司在时机成熟时有望继续收购新的林业资产，一旦有新的收购，公司价值可能更高。

 不确定因素

 超级压光纸项目未来市场需求量存在不确定性。

 1.岳纸具备林纸一体化的综合竞争优势

 岳纸所处的地理位置和自然环境，使其具备了林纸一体化的综合竞争优势。

 1.1林纸一体化的实施条件是当地同时具备速生林种植和造纸竞争优势

 林纸一体化的意义在于减少公司的盈利波动。造纸行业是典型的周期性行业，纸浆成本一般占造纸直接成本的60%左右，纸浆价格波动会严重影响造纸企业的盈利水平。

 实施林纸一体化，可以削弱纸浆波动对企业盈利的影响，提高公司业绩的稳定性，增加公司的竞争力。

 异地种植速生林的难度较大，只有当地同时具备速生林种植和造纸竞争优势，才有可能实施林纸一体化。具体原因为：

 (1)从地方政府手中集中租用集体用地，是大规模种植速生林的唯一可行途径。

 若直接从农民手中租地种植速生林，单个农户规模太小导致谈判成本过高，一旦农户对谈判结果不满意，毁林等现象就无法得到控制，这将导致林地保存率过低，严重降低出材量。当租用地方政府土地时，若租用异地的地方政府林地，由于林业税收全免，异地地方政府无法得到利税收入，较难愿意提供土地支持。只有在当地种植速生林用于当地的纸浆厂或者造纸厂，地方政府才有提供速生林土地的积极性。

 “林纸一体化”为公司和地方政府均创造价值的良性循环模式为：

 速生林降低造纸成本===〉扩大造纸产能===〉地方政府获得利税收入===〉地方政府提供新的速生林===〉速生林降低造纸成本

 竞争力会产生较大影响。如果运输距离在300公里以内，可直接将纸浆由5%的浓度挤压水分至30%的浓度运输，增加挤压水分成本50元/吨，增加运输成本200元/吨；如果运输距离超过300公里，则需要将速生林制成纸浆，将纸浆经过摊平、烘干等程序加工成浆板运输，纸浆变成浆板耗费大量能量，抄造成本约800元/吨，浆板运输成本250元/吨；如果直接将木材运输到本地进行生产，按照每3立方米木材产1吨浆的比例计算，则纸浆大约增加运输成本500元/吨。除非木材原料成本极低，否则纸浆的异地长途运输在经济上并不可行。

 (3)如果当地同时具备速生林种植优势和造纸竞争优势，将当地的速生林直接制成纸厂所用的纸浆，节省了800元/吨的纸浆制成浆板的成本以及250元/吨的运输成本；或者节约了500元/吨纸浆的木材运输成本，这构成了林纸一体化公司的主要竞争优势。

 1.2各省每亩速生林年收益比较

 湖南省每亩速生林的年总收益居于全国首位，湖南省的林竞争力来自其独特的地理经济环境：(a)湖南具备气温高、无霜期长、年降雨量充沛、土地肥沃等适宜林木生长的自然环境，这决定了其较高的年出材量；(b)湖南省经济不发达，这决定了其较低的地租成本，即便按照300元/亩的市场地租成本，而不是岳纸100元/亩左右的地租成本，种植速生林的年收入也较高；(c)湖南省位于洞庭湖和长江的交叉处，林木通过船运方式运输到纸厂，运输成本较低且运输半径较远；(d)湖南省当地较低的林木收购价格，决定了其较高的自产浆成本节约。 (divid)